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《投资者说》杨饭：寻白马屡败屡战靠价值终成正果
原创2017-11-15岳一凡许兴昆央视财经上海
杨饭：牛市入场风险意识弱越跌越买被深套
记者：岳一凡摄像：许兴昆
沪港通很快就将迎来“三周年”，越来越多的投资者开始布局港股。但港股市场上，老千公司横行，而且实施T+0当日回转交易、没有涨跌幅限制，这使得个股单日出现超过80%的上涨或下跌也屡见不鲜。那么如何避开“老千股”？如何躲过下跌80%的“洗舱”呢？还是得找位“老司机”带一下。我们今天的这位投资者，就将他交了学费换来的经验贡献了出来。一起来看一下。
2017年，为了给内地分析师和券商资管，以及基金经理等人员进行专业化培训，中国证券业协会与香港交易所共同举办了几场培训活动。值得注意的是，演讲嘉宾中除了兴业证券的张忆东等机构大咖外，还有一位名叫“杨饭”的散户投资者。
杨饭北京投资者：
每一次都是我一个散户。我上台就跟他们自嘲一下，以前都是经纪人培训客户，现在就是客户培训你们经纪人。我感觉有点汗颜了，大家多多包涵。
杨炎辉，任职于世界500强的中国能源公司。由于经常到了饭点忘记吃饭，所以他就给自己取了个网名“杨饭”来提醒自己。2005年年中，还是单身的杨饭，拿着10多万积蓄进入了A股市场。刚好赶上了牛市的他，买什么涨什么。再加上平时所有工资积累的不断投入，所以很快在2007年，他的市值就达到了70多万。
杨饭北京投资者：
赚钱太容易了、太顺了。这个时候就觉得以前学的那些东西，慢慢地就不太再注重去思考，因为价值投资实际上的核心不就是：第一个价值，第二个要注重风险。然后当时想了下赚钱就这么赚钱，因为股市一直在涨，哪有什么风险意识呢！
2007年10月，上证指数站上了6000点。理工科出身的杨饭，本身就喜欢有逻辑、有条理的分析事物，再加上性格保守谨慎，所以他开始减仓。除了买车花了20万外，账户里只留有了三四成仓位。依靠前期学到的价值评估的方法，配置了招商银行、重庆百货和攀钢钢钒权证等。
杨饭北京投资者：
跟以前顺风顺水完全相反的是，怎么买它怎么跌。你怎么加仓，它还是跌。这个时候基本上就有点懵了。
2008年，随着账面资金的一天天消耗，杨饭开始焦虑了，不停地看书、上网查资料，但依旧不知所措。杨饭从2007年3月份，攀钢钢钒权证约八毛多就开始买入，后续股价连续下跌，他就持续加仓。
杨饭北京投资者：
反正基本上股价一直在跌。你想股价跌的话，权证跌得肯定比它要厉害得多。
越跌越买，越套越深。杨饭在钢钒权证上亏了十几万后，忍痛割肉离开。
杨饭：能力圈内摔跟头阳光油砂大亏40%
2011年底，杨饭发现手头大部分公司的估值已经偏贵了，但相较A股市场，港股却处于持续低估的状态。此外，在香港市场中，很多上市公司都具有高分红的传统。低估值加上良好的分红水平，使得杨饭开始将资金逐渐转移到了港股。我们继续往下看。
俗话说，不熟不做。在杨饭投资港股的过程中，他首先选则了与自己老本行相关的公司——阳光油砂，但还是交了不少学费。这是一家加拿大油砂公司，2012年3月在港交所上市，招股价4.86港元，集资43.5亿港元。
杨饭北京投资者：
这个油砂跟沙特的原油有点接近，只是它里面含有更多的杂质，开采起来会比普通的原油困难，成本也比较高。但是当时的背景是：第一个油价大概在120美元左右的一个高区间，也很长时间了。国内包括国际整个市场上，对于未来的油价基本上都是跟现在房价一样，都是一边看多了。
阳光油砂刚上市的2012年，国际油价在每桶120美元，市场中普遍预测油价将至少上升到150美元，有的甚至预测是200美元。
杨饭北京投资者：
普通的石油挖一桶的成本大概，像沙特或者什么好的地方是十几美元到二十几美元，困难的像海上的石油大概是40美元一桶。油砂再经过处理，大概是50到60美元之间。我即使卖给美国90或者100美元，那么一桶就可以赚大概30美元的利润，这是最保守的一个估算了。而且它底下还有好多矿藏，这个矿到底可以挖几年？5年、10年、20年，只要投进去以后全都是钱了，挖出来全都是钱了。
一桶赚30美元，那么一年后，也就是2014年，桶就可以盈利一个亿美元左右。杨饭按着公司发布的预测一遍又一遍的计算着，感觉自己挖到了黑金。而阳光油砂在上市初期也获得热烈追捧，股价一度达到4.92港元。于是在2013年5月，杨饭以2.03港元/股的价格首次买入。
杨饭北京投资者：
我大概是每隔10%会加一点仓位，我一直买到大概是一块多。那时候我都不敢买了，因为一块多的时候都已经占我10%的仓位。但是我也没把它卖出去，因为美丽的憧憬还在，就像这个肉还吊在上面一样，觉得还是能咬得到。
2014年国际油价开始下跌，阳光油砂的扩产项目进展缓慢，股价大幅下跌。杨饭认为，虽然项目还未投产，但前景仍然诱人。再加上阳光油砂的管理层非常坦诚，不时地在一些知名的财经网站与投资者沟通。所以杨饭选择了继续坚守。
杨饭北京投资者：
就想着，好吧，再相信你一次。最后的结局最悲惨，一个油价没起来，大家也都知道，油价自从跌完以后，基本上最高从一百二三十、一百三四十美元跌到三十几美元一桶。然后回升，最多回升也才45美元一桶，40多美元一桶，油砂的成本是60多，挖一桶我是亏一桶的。这时候即使你投产也是亏的，你现金流也是负的。
杨饭最终在2014年11月，以0.78港元/股的价格斩仓，亏损高达40%。
杨饭：踩上“价值陷阱”港股神冠控股亏三成
选择自己老本行的公司，还是交了不少学费，更不用说不熟悉的行业了。虽然杨饭一直依据基本面去分析并选择公司，但是他还是掉入了不同种类的“陷阱”。
虽然杨饭在港股的起步阶段做了很多准备工作，也在后续的实战中总结了不少经验教训，但还是踩了好几个陷阱。其中一类，被杨饭称为“价值陷阱”。
杨饭北京投资者：
第一个它的财务报表非常的靓丽，公司的负债很低、现金很多。第二个它的主营业务毛利非常高，像茅台这样，还有百分之七十、八十的这么一个毛利率，刚上市的时候净利润率也很高，那么这两个指标一结合起来，你就会发现公司是属于一个非常能赚钱的一个企业。第二个公司在可预见的将来，因为它产品的市占率很高。按照最简单的财务分析结合公司估值的例子，去投资一家公司来讲，这是一个很理想的投资对象。
杨饭所说的这家估值不高、将来也能赚钱的公司，就是主营业务做肠衣，也就是火腿肠外衣的神冠控股。神冠控股的客户涵盖了中国主要的肉制品公司，如双汇、雨润、金锣等。并且公司财报披露的毛利率超过50%、净利润率高达39%，财务状况极佳。2015年5月，神冠控股的股价处于上市以来的历史低位。
杨饭北京投资者：
巴菲特不是老强调护城河吗！公司的毛利率很高，而且能做这种肠衣的，国内也就几家，事实上市场占有率百分之五六十，接近垄断了一个地位。就是从各方面来分析来讲，这公司真的是一个好公司，很值得投！然后就买入了。但是买入后就发现它公司竟然股价在跌了，很奇怪的东西，很奇怪的一个现象。
神冠控股曾在2014年9月遭受过沽空机构袭击。但随后在2015年3月，另一家沽空机构却匿名发布了对神冠控股有利的详细报告。杨饭认为这种现象非常罕见，所以觉得公司应该没问题。于是在2015年5月，他开始买入神冠控股，价格在每股2.3港元左右。随后，杨饭又在2港元和1.8港元继续加仓。尽管基本面靓丽，股价却持续下跌，杨饭最终在1.45港元/股清仓，亏损近30%。由于分散投资，他的总体亏损并不大，但他第一次意识到了港股市场的凶险。
杨饭北京投资者：
对于一种财务上面看起来很美好的公司，可能要更多谨慎，尤其是在香港这么一个市场。
杨饭：闭眼买上海医药白马价值回归
看完了杨饭反复被坑的投资故事后，相信有人会问到，既然公司有价值在，那就放着不动不就好了吗？所谓的守与不守，究竟要如何判断呢？我们继续往下看。
随着港股研究的深入，杨饭认为，可以通过寻找竞争优势、判断公司竞争优势是否能够持续扩大，来选择公司。
杨饭北京投资者：
竞争优势持续扩大公司，能够稳操胜券的原因就在于，公司的底部是在不断抬高、基础在不断夯实。对于投资者来讲，你的区别就在于你的收益率是多少而已，而不在于会担心它什么。其实你可以每天很放心睡觉、吃饭、打豆豆或者干吗都行！
眼下可以让杨饭，一边吃饭、睡觉、打豆豆，一边进行投资的股票就是上海医药。而上海医药长期被市场批评为体制僵化、管理人员变动频繁。
杨饭北京投资者：
医药流通这一块，是属于一个比较特别的行业，不想百货那种零售，不是所有人你都可以经营的。这种特殊药品第一个竞争者是有限制的，因为资质是有限的。第二个它基本上跟一些医院或者一些市场合作完以后，就会比较固定。
2015年9月，上海医药H股的价格约16港元/股，接近于一年前上市时的价格。如果相比2015年5月高点29.45港元/股，则已在4个月的时间里下跌了四成多，但是公司的业绩是增长的。于是2015年9月中旬，杨饭以16港元/股的价格开始买入上海医药。
杨饭北京投资者：
它的业务多数来讲第一个稳定，第二个它会不断扩张。
市场总是风云变幻。2015年11月，上海医药开始逐步下跌。2016年初，股价跌破了净资产。杨饭这次没有丝毫迟疑，从14港元/股一路加仓，买到他设定的最大仓位——约15%的仓位。
杨饭北京投资者：
基本上那时候就有钱有多少买多少了。因为第一个理念成熟了，知道买这个公司不会有多大问题。第二个最大问题就是赚多少？赚5%还是赚50%、500%的问题，所以当时就闭着眼睛买。我最差的就是基本上不怎么赚。最好的投资或者说最好的收益，那么就看老天爷给我的或者上天给我的，公司如果业绩好、那个市场配合、估值提升，那么几方面的商机，那么翻倍都有完全有可能。
判断最终被验证，此后上海医药股价一路上涨，2016年9月，上海医药每股涨到了23港元。但到达20港元之后，杨饭就开始逐渐卖出，手中仅留1/3的仓位。
杨饭北京投资者：
到现在又开始逐步地介入。为什么一个好公司值得买？就像今天的19块钱，跟当初2015、2016年的16块钱，实际上它的估值比当时还低，为什么呢？因为公司在发展、业绩在增长。从市盈率的角度来讲，现在19块钱大概是十四五倍市盈率，当时16块钱可能也是十五六倍市盈率。
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PinotNoir
“就像今天的19块钱，跟当初2015、2016年的16块钱，实际上它的估值比当时还低，为什么呢？因为公司在发展、业绩在增长。从市盈率的角度来讲，现在19块钱大概是十四五倍市盈率，当时16块钱可能也是十五六倍市盈率。”